智氪點評丨光伏設備龍頭為何只有個位數增長?

文 | 范亮

編輯 | 黃繹達

8月10日晚,光伏電池設備製造商捷佳偉創發佈了2022年上半年財報,不太亮眼的業績情況令不少投資者的心涼了一大截,與此同時,捷佳偉創發佈的另一則實控人的一致行動人減持預告,更是把投資者的心情打入了谷底。

從具體的業績情況來看,2022年上半年捷佳偉創實現營業收入26.79億元,同比增長2.13%;實現歸母扣非凈利潤4.68億元,同比增長10.14%。

作為當前大火的光伏賽道股,捷佳偉創不到5%的收入增速無疑讓市場感到困惑,捷佳偉創到底怎麼了?

增速下滑早有跡象,投資者仍在押注未來

捷佳偉創主要為通威股份等光伏電池片製造商提供刻蝕設備,由於不同電池片製造商所採用的技術路線各有差異,因此對設備的要求也偏定製化生產,這就導致捷佳偉創從接收訂單到實際交貨往往需要很長的周期。

在上述情況下,設備製造商在簽署訂單后往往會通過預收賬款的形式,先收取一部分款項,以彌補長交貨周期的風險。因此,捷佳偉創過往的預收賬款的變動,往往就能反映出未來營業收入的增速。

2021年,捷佳偉創的預收賬款僅比2020年增長約12.75%,該部分預收賬款在2022年轉化為營業收入后,自然也就不會有很高的營收增速。

捷佳偉創預收賬款與營業收入變動情況  資料來源:Wind、36氪整理

另外,從市場情況來看,捷佳偉創營收增速的下滑也在預料之內。捷佳偉創的設備出貨量主要與下游電池片生產商的擴張周期、設備更換周期有關,而與終端的光伏裝機量相關度不大。

從產能擴張周期來看,根據國信證券統計,2021年電池片合計產能就已超過400GW,遠超目前的市場需求。因此,電池片廠商也會從2022年起放緩產能擴張的腳步,進而減少相關設備的採購量,從而對光伏設備製造商的業績形成壓制。

電池片廠商產能情況統計  資料來源:Wind、36氪整理

從設備更換周期來看,目前光伏電池片的技術路線正在經歷由PERC電池向TOPCon電池的轉變。其中,PERC電池產線改TOPCon產線需要採購部分新設備,這會給捷佳偉創帶來新的業績增量。不過,由於目前電池片行業正處於技術替代的初期,不少廠商仍處於觀望狀態。因此,電池片廠商設備更換對捷佳偉創的業績提振有限,但市場仍在押注未來電池片技術替代為捷佳偉創帶來的重大機遇。

丨毛利率保持穩定,銷售費用大幅上升

從毛利率情況來看,捷佳偉創2022年上半年的毛利率為25.47%,與去年同期相比基本保持穩定,但凈利率卻同比增加約1.6個百分點至18.9%。不過,具體從期間費用端來看,捷佳偉創的管理費用率同比基本沒有變化,銷售費用率有所上升,但財務費用率同比的大幅下降拉低了整體的期間費用,使公司整體的期間費用率從去年同期的7.94%下降至4.92%。

具體而言,捷佳偉創上半年的銷售費用同比增加86.98%至5601萬元,而銷售費用率也因此從2021年上半年的1.14%提升至2.09%。銷售費用中,銷售人員工資總和從去年上半年的465萬增長至今年的1388萬。可以推測到的是,捷佳偉創在TOPCon電池替代PERC電池的關鍵節點,加大了對其TOPCon電池設備的推廣。

財務費用方面,捷佳偉創本報告期確認了約7800萬元的匯兌收益,也就是這部分收益,大幅拉低了捷佳偉創的財務費用率,進一步造成了期間費用率的下降。根據公司財報披露,捷佳偉創的匯兌收益主要來源於約1.7億美元的外幣存款,2022年二季度,人民幣匯率大幅貶值,捷佳偉創的外幣存款則因此受益。

捷佳偉創期間費用情況  資料來源:Wind、36氪整理

丨總結與展望

整體來看,在市場已經習慣新能源企業的高業績增速的情況下,捷佳偉創的財報答卷確實令人不甚滿意。但是,公司如果可以抓住電池片技術路線替代下的設備更換機遇,及時搶佔市場份額,捷佳偉創就可以在下一輪的產能擴張潮中獲取豐厚的利潤。

從估值的角度來看,過去捷佳偉創的PE(TTM)幾乎一直維持在50-70倍之間,不過,這是建立在上一輪電池片產能擴張潮下,公司業績高增的基礎上。目前,捷佳偉創業績增速下滑,短期難以改善,未來很可能會出現「殺估值」的情況。

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本文內容僅代表作者看法。 

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