智氪點評 | 產品收入暴漲的同時虧損擴大,百濟神州的成長真的健康嗎?

.. 文 | 黃繹達

編輯 | 鄭懷舟

2022年8月4日,百濟神州(A股:688235 /港股:6160 / 美股:BGNE)公告了2022年上半年業績(未經審計)與經營情況。公司在今年上半年實現營業收入42.10億元,同比下滑13.9%;其中,實現產品收入36.76億元,同比增長132.2%。

利潤方面,公司在上半年營業虧損-64.30億元,較去年同期虧損擴大了40.63億元;同期歸母凈利潤-66.63億元,同期扣非歸母凈利潤為66.77億元。

1. 產品收入暴增的同時虧損為何擴大?

公司收入分為產品收入和合作收入兩大塊,產品收入來自於公司已商業化的藥品銷售與授權藥品收入分成,產品收入主要來自核心產品澤布替尼(商品名:百悅澤)和替雷利珠單抗(商品名:百澤安)的銷售收入;合作收入則來自授權合作夥伴的合作預付款,今年上半年主要是來自PD-1、TIGIT授權諾華的部分收入確認。

根據公司公告的財務數據,公司在上半年產品收入強勁增長,同比高達132.2%。但同期合作收入出現大幅下降,降幅同比高達83.9%。由此導致收入結構出現明顯變化,合作收入佔比從去年上半年的67.6%下降至12.7%,產品銷售則在今年上半年為公司貢獻了大部分收入。

圖1:百濟神州收入結構對比    資料來源:公司公告,36氪

從收入的量變與結構的變化可以看出,合作收入的大幅下降是導致公司總收入在今年上半年出現下滑的直接原因。在利潤端,同樣是受到合作收入大幅下滑的影響,疊加匯率波動等因素,導致了營業利潤、利潤總額、歸母凈利潤較去年同期也出現了下降。

2. 澤布替尼(百悅澤):海外市場商業化持續發力

BTK抑製劑澤布替尼是首個由國內研發,在歐美多國獲批上市的抗癌新葯,是國內創新葯出海的先驅之一。目前,中國與美國是澤布替尼的兩大核心市場。

澤布替尼在今年上半年實現全球收入15.14億元,同比增長263%。其中,在美國市場收入10.15億元,去年同期僅1.68億元。澤布替尼在美國銷售額暴增,主要由於美國處方量的持續增長,以及臨床醫生在獲批適應症中的使用增多,在美國已獲批的適應症包括細胞淋巴瘤MCL,華氏巨球蛋白血症WM和邊緣區淋巴瘤MZL。

澤布替尼在國內市場的同期收入為4.55億元,同比83.5%。澤布替尼在國內獲批的主要適應症包括慢性淋巴細胞白血病CLL、套細胞淋巴瘤MCL、華氏巨球蛋白血症WM等多個適應症,上述三個目前已全部進入醫保目錄。所以,醫保加持下的銷售增長是支撐澤布替尼在國內實現收入持續增長的核心動能。

3. 替雷利珠單抗(百澤安):醫保報銷+獲批新適應症雙輪驅動

替雷利珠單抗在今年上半年實現國內收入12.51億元,同比增長56.4%。

作為PD-1,替雷利珠單抗自然也具備同類產品極佳的泛癌治療效果,所以PD-1的銷售增長動能一方面是來自於適應症擴展。替雷利珠單抗目前在國內已有9個適應症獲批,包括肺癌、肝癌、鼻咽癌、淋巴瘤等,在國內競品中具有一定的領先性。

同時,由於我國藥品支付結構的特殊性,醫保是創新葯放量增長的一大保障。目前,替雷利珠單抗在國內獲批的複發或難治性經典型霍奇金淋巴瘤R/R cHL、尿路上皮癌UC、非鱗狀非小細胞肺癌NSCLC、鱗狀非小細胞肺癌NSCLC、肝細胞癌HCC這5個適應症都已經進入醫保目錄。

4. 總結與展望

從當下公司的收入結構來看,合作收入波動較大,產品收入才是公司業績增長的基石,以目前的收入結構,公司在今年上半年的增長符合預期,而目前虧損的主要還是研發費用與銷售費用支出較多所致,這也是biotech商業化早期的特徵。

公司的核心產品澤布替尼和替雷利珠單抗都具有良好的適應症拓展性,所以公司未來的業績增長要重點關注兩大產品的臨床推進情況,若有大的適應症獲批則有望持續釋放業績彈性,澤布替尼可為創新葯出海的重要參考;產品在國內的銷售則要着重關注醫保目錄的調整。

圖2:2022H1公司收入結構    資料來源:公司公告,36氪

管線方面,在諸多在研項目中,TIGIT抑製劑的臨床開發值得關注,包括一些尚未啟動的關鍵計劃。目前,已在25個國家和地區入組了超過1000名受試者。其中,針對非小細胞肺癌的兩項全球臨床試驗已經推進到了3期,還有5項推進到了臨床2期(包含4個全球臨床項目),適應症包括小細胞肺癌、非小細胞肺癌、宮頸癌、食管癌等適應症。

為適應公司產品商業化階段的產能需要,蘇州、廣州基地的擴建還在推進中,美國新澤西的生產基地和研發中心已開工建設,全球藥品製劑生產本地化的趨勢值得關注。

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本文內容僅代表作者看法。 

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36氪財經


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